近期，我院长任副教授余子良与美国科罗拉多大学丹佛分校杨坚教授（Jian Yang）、美国弗吉尼亚大学Robert I. Webb教授合作的关于中国原油期货市场的研究，“Price Discovery in China's Crude Oil Futures Markets: An Emerging Asian Benchmark?”一文，成为金融衍生品领域国际权威期刊《Journal of Futures Markets》的最高引用论文之一（Top Cited Article 2022-2023）。该论文在2023年3月作为《Journal of Futures Markets》的篇首文章（leading article）发表后，还被世界卫生组织新冠疫情研究数据库（World Health Organization (WHO) COVID-19 Research Database）、以及上海期货交易所的《2023上海原油期货和期权市场发展报告》收录。

文章介绍

2018 年 3 月，上海国际能源交易中心（INE）推出了以人民币计价的基于亚洲主要原油品种的实物交割原油期货合约，改变了多年来由美国西德克萨斯原油期货（WTI）和英国布伦特原油期货（Brent）主导的以美元计价的全球原油期货市场格局。作为中国首个向国际投资者开放的大宗商品期货市场，INE原油期货在建成后的短短数月内，迅速发展成为全球第三大原油期货市场，交易量和未平仓合约量迅速增长。然而，包括亚洲在内的全球大部分石油贸易和长期石油合约在过去数十年中都是主要以 WTI 或Brent原油期货价格为基准的。在这一背景下，本文尝试探讨关于INE原油期货基本价格发现功能的两个关键问题：

1）在几乎所有可交割原油品种全部产自中国境外的情况下（仅一种产自国内），INE原油期货市场能否合理地发挥价格发现功能？

2）对亚洲的其他主要非交割原油品种，INE原油期货合约能否发挥一定的价格引领作用、甚至是成为这些原油现货价格的定价基准？

文章摘要

We examine the price discovery performance of China’s crude oil futures traded on the Shanghai International Energy Exchange (INE) for the spot prices of 19 types of deliverable and non-deliverable Asian crude oil. We find evidence for the INE crude oil futures price discovery function even at the early stage for almost all the deliverable crudes and some non-deliverable crudes. Both the INE crude oil futures price and the spot price significantly contribute to the price discovery process, with substantially time-varying informational roles. While the price discovery performance was severelydamaged around the period of COVID-19 pandemic shock intensification in China with the temporary cancellation of nighttime trading, it improved to some extent after China started the recovery from the shock. But such improvement deteriorated drastically and disappeared since early 2021. Further analysis reveals that both economic fundamentals (e.g., the warehouse inventory) and trading-related characteristics of the futures market are significant determinants of the price discovery performance. The overall findings imply that the INE crude oil futures market has evolved into a useful and important information source in pricing Asian crudes, and is on the path to emerge as an Asian benchmark.

以下是论文的中文摘要（翻译）和相关信息：

摘要（翻译）

我们研究了在上海国际能源交易中心（INE）交易的中国原油期货对19种可交割和不可交割亚洲原油现货价格的价格发现性能。我们发现，即使在早期阶段，对几乎所有可交割原油和部分不可交割原油品种，INE原油期货的价格发现功能都是有效的。INE原油期货价格和现货价格都对价格发现过程有重要贡献，其信息作用随时间变化而变化。在中国COVID-19疫情冲击加剧前后，由于夜盘交易暂时取消等因素，价格发现性能受到严重破坏；但在中国开始从疫情冲击中恢复后，价格发现性能得到了一定程度的改善。但这种改善自2021年初开始急剧恶化并消失。进一步的分析表明，经济基本面（如仓库库存）和期货市场的交易相关特征都是价格发现性能的重要影响因素。本文总体研究结果表明，INE 原油期货市场已发展成为亚洲原油定价的一个有用且重要的信息来源，并正朝着成为亚洲基准的方向发展。

作者介绍

余子良

南开大学金融学院长任副教授（正高级）、硕士生导师；主要研究领域为房地产、金融经济学、国际经济与金融、大宗商品。研究成果发表于Journal of Empirical Finance、Journal of Futures Markets、Review of Quantitative Finance and Accounting、Pacific-Basin Finance Journal、Regional Science and Urban Economics、《世界经济》等国际与国内权威学术期刊，以及《中国人民银行工作论文》。部分英文论文被CFA Institute Journal Review（即原CFA Digest）作为重要投资研究文献总结并向全球业界从业者推广；多篇中文论文被人大复印资料、光明网、新华网、中国社会科学网等全文转载。相关研究被美国《纽约时报》、美国CNBC、纳斯达克官网、英国路透社、英国《每日邮报》、《中国证券报》、《环球时报》、《大公报》等国内外主流媒体与门户网站报道。